“对等关税”阴影下，美债遭遇历史性抛售

澎湃新闻记者 李晶昀 AI创意

“对等关税”带来的全球金融市场震荡延伸到了美国国债市场。本周以来，美国国债似乎失去了“避险功能”，甚至成为风暴的中心。

Wind数据显示，超长期美国国债收益率已连续3日上涨，截至发稿，10年期美国国债收益率报4.34%，最高报4.51%；30年期美国国债收益率报4.8%，最高报5.018%。收益率的快速上升对应着美债价格的大幅下跌。

10年期美国国债收益率走势（周线） 数据来源：Wind

30年期美国国债收益率（周线）数据来源：Wind

据彭博社报道，当地时间4月8日，美国国债暴跌，历史性抛售导致所有期限的债券收益率在交易期间上升了至少20个基点，其中30年期债券收益率在尾盘上涨近23个基点，创下2020年3月以来的最大单日涨幅。

据CNBC报道，当地时间4月8日，美国财政部拍卖了价值580亿元的3年期美国国债，这是自4月2日特朗普政府宣布提高关税以来的首次票息供应（coupon supply）。据金融时报报道，本次拍卖收益率高于预期，需求创下2023年以来新低，进一步加剧了市场的悲观情绪。此外，在对美国高债务水平和特朗普政府将矛头指向独立监管机构等的担忧不断升温之际，疲软的拍卖也将加剧外国投资者正在抛售美债的担忧。

据蒙特利尔银行资本市场部（BMO Capital Markets）的Vail Hartman，交易商（dealers）吸纳了本次拍卖20.7%的发行量，是自2023年12月以来的最高水平。一般而言，银行承担着交易商的角色，有义务买入其他投资者未吸纳的供应。

除上述拍卖引发的悲观情绪外，基差交易（basis trades）的紧急平仓也被认为是导致美债剧烈波动的原因之一，其关键是对冲基金（hedge funds）态度的转变。

据路透社报道，当市场因为特朗普政府的关税政策消息而波动时，对冲基金的贷款人（lenders）无法再忍受押注于现货国债与期货价格或掉期（swaps）之间微小差额的大额头寸。“基差交易”通常指依靠卖出期货合约或支付掉期（swaps），用借来的钱买入现货国债，以期利用微小的价格差异套利。

“当主要经纪商（prime broker）开始收紧政策，要求更多的保证金，或是拒绝借出更多的钱，这些人（指对冲基金）便不得不卖出了。”全球套利基金 Aravali Asset Management 首席投资官Mukesh Dave表示。

中金公司3月发布的研报中曾谈及基差交易的本质。研报认为，对冲基金持续大规模购买美债并非出于看多美债，而是在做美债基差套利交易：左手做多美债现券、同时右手做空美债期货，当市场波动不大时，期货持有到期可以较低风险地赚取期限价差。这些对冲基金往往在回购市场上加杠杆买入美债现券，以此来增厚收益。该交易规模可能已达到2019年下半年历史高点的近两倍，而2020年3月全球金融市场震荡（抛售一切资产换取现金）的导火索便是当时历史高规模的基差套利交易的意外平仓。

“该交易本质上是做空波动率，因此波动率一旦大幅上升，易引发平仓风险进而资产抛售。”中金公司研报表示。

据新华社报道，4月2日，美国总统特朗普在白宫签署关于所谓“对等关税”的行政令。据央视新闻报道，当地时间4月8日，美国贸易代表格里尔表示，“对等关税”将于9日生效。